亿正策略光大期货：8月31日软商品日报

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　　白糖：原糖强势上行国内谨慎跟涨

　　（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

　　1、原糖：8月原糖期价持续上行，约上涨24%。核心利好在于市场担忧天气影响北半球产量，叠加印度释放允许进口100万吨的消息。Green Pool最新预测显示，2026/27榨季全球糖市缺口预计为324万吨，较此前预估上调10万吨。该机构分析指出，尽管全球产量前景整体变化不大，但受严重干旱影响，欧盟及英国的产量预估已被下调。分国家看，印度糖产量预测从2，970万吨上调至3，000万吨，俄罗斯产量预估从635万吨上调至645万吨；然而，欧盟产量预估则下调至1，300万吨，且该机构补充称，其产量仍有进一步下行的可能。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5160~5240元/吨，较月初上涨约60元/吨；云南制糖集团报价4990~5030元/吨；加工糖厂主流报价区间为5570~6050元/吨。配额内进口估算价4500~4620元/吨，配额外进口估算价5710~5870元/ 吨。

　　3、食糖进口：2026年7月份我国进口食糖47万吨，同比减少27.44万吨。2026年1-7月，我国累计进口食糖160.70万吨，同比减少17.51万吨。2025/26榨季截至7月底，我国累计进口食糖约336.96万吨，同比增加约12.57万吨。

　　4、糖浆和预混粉进口：2026年7月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）数量6.70万吨，同比减少9.26万吨。其中，7月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量6.37万吨，同比增加1.84万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量0.33万吨，同比减少11.10万吨。1-7月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、 2106.906）数量68.56万吨，同比增加6.80万吨。2025/26榨季（10-7月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号 1702.90、2106.906）合计98.53万吨，同比减少27.15万吨。

　　5、原糖小结：

　　①未来原糖市场的最大利好依然来自于天气。厄尔尼诺气象持续，且秋冬季节超强厄尔尼诺发生概率超过90%。此前原糖价格处于偏低位置，安全边际较高，市场做多兴趣浓厚。未来天气仍是远期糖价的提振因素，北半球欧洲、泰国、印度均有不同程度减产，9月、10月各地最新估产情况值得关注。南半球受厄尔尼诺影响，12月至次年1月通常会发生气温偏高的情况，届时关注苗情对于27/28榨季估产的影响。

　　②需求方面8月最大的利好是印度批准100万吨食糖免税进口。最后实际进口量、进口时间仍有变数，预计今年实际进口量有限。但远期想象空间被打开，一旦印度新榨季产量明朗，减产如果被确认， 26/27榨季后半程仍有可能放开进口。但这只是潜在利好，距离当下仍有较长时间。

　　③当下巴西估产维持高位抑制原糖价格上行高度。26/27榨季巴西甘蔗产量预估高于7亿吨，糖产量预估在4290万吨左右，巴西中南部估产3900-3950万吨，略低于上榨季，但仍属较高水平。近期糖醇价格关系看糖具有绝对的价格优势，未来巴西糖产量仍不容忽视，抑制原糖价格上行高度。

　　6、国内小结：随着原糖走高，国内期价缓慢跟涨，修复跌幅。但截至7月底广西、云南两省工业库存合计仍高达312 万吨，市场较为谨慎；进口糖浆及预混粉中，今年1702项下来自于老挝的进口仍有显著增长；未来核心关注点仍是销售进度。价格方面，总的来看底部有支撑，原糖走高配额外进口利润窗口关闭提振市场情绪，上方压力来自于高库存及26/27榨季国内丰产预期，预计价格以震荡偏强为主。

　　棉花：天气扰动持续，短期存有支撑

　　（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　1、供应端：天气扰动持续，但中国棉花协会预计2026年全国棉花单产同比增加，市场对于天气影响程度存有分歧，但短期无法证伪，等待时间验证。

　　2、需求端：淡季周期即将过去，纺织企业开机负荷已经止跌回升，需求端边际好转。

　　3、进出口：7月棉花、棉纱进口量均环比下降，但年内总进口量均同比增加。

　　4、库存端：8月上半月我国棉花商业库存环比下降不足30万吨，纺织企业原料及产成品库存均环比下降，关注何时会再度进行补库。

　　5、国际市场方面：关注宏观与天气扰动。

　　宏观层面，美联储9月加息预期牵动市场情绪。从近期美国一系列经济数据和美联储官员发言来看，9月美联储不加息概率较大，大约60%左右，关注后续预期概率变化情况。

　　天气层面，干旱扰动仍有反复，影响并未完全消退。依据美国官方数据，截至8月25日当周，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为52%，较8月初环比增加约10个百分点，但较5月末降幅已经超40%，与历史数据对比，干旱程度同比仍然偏高。据NOAA预测，2026年冬季出现超强厄尔尼诺概率超过90%，在此背景下，预计新棉上市之前天气扰动不会缺席。

　　供需预测，2026/27年度全球棉花大概率减产，库销比同比下降。依据USDA8月报告数据，2026/27年度全球棉花产量预计2561.2万吨，同比下降94.3万吨，其中，中国、美国、巴西、澳大利亚棉花产量均预期调减，印度棉花最终产量也大概率低于USDA8月预测值。2026/27年度全球棉花库销比预计为41.8%，创下2011年以来新低。

　　综合来看，短期天气及宏观均有扰动，干旱预期反复，美棉价格存有支撑，且未来全球棉花产量仍有调减预期，中长期来看，若干旱扰动持续且北半球主产国减产预期兑现，则美棉期价重心仍有上行驱动。后续关注宏观与天气变化。

　　6、国内市场方面：短期天气扰动无法完全证伪，中长期棉价上方空间需谨慎对待。

　　当下，我们认为后续棉价潜在上行驱动主要有以下几点，一是天气扰动导致棉花实际大幅减产；二是传统需求旺季即将来临，市场对需求好转的期待较强；三是新年度国内棉花供需格局预期收紧。

　　天气方面扰动需要时间验证，但已有官方机构调研显示预计本年度单产同比微增。中国棉花协会7月调查结果显示，自播种以来，全国棉区整体气象条件适宜，尽管部分地块棉花生长受到持续高温、降水偏多等不利影响，但由于植棉技术水平提升、田间管理措施补救到位，单产仍保持持平微增，全国棉花总产量则因为植棉面积缩减，同比有所回落。协会统计，今年全国植棉面积为4305.4万亩，同比下降3.9%；预计单产为166.2公斤/亩，同比微增0.5%；总产量715.4万吨，同比减少3.5%。天气层面对棉花产量的扰动短期无法完全证伪，但最终影响或不及此前市场预期。

　　传统需求旺季期间，下游纺织企业开机负荷预计会有季节性改善。“金九银十”传统需求旺季即将到来，目前纺织企业开机负荷环比已经止跌回升。从当前纺织企业原料及库存数据来看，原料库存储备高于去年同期水平，产成品库存低于去年同期水平，产业链库存结构相对健康，关注下游何时开始补库，预计2026年“金九银十”传统需求旺季期间需求端会有边际好转，对棉价有一定支撑。

　　2026/27年度国内棉花供需格局收窄的预期或已经体现在当前棉价中。我们对比2020-2026年国内棉花库销比与郑棉主力合约收盘价走势图后发现，发现库销比与棉价有一定趋势性，但2026年度图形走势有一定背离，我们认为主要原因是市场在2025年末就有较多关于2026年新疆地区棉花种植面积将要调控的声音，棉价提前反映2026/27年度棉花产量、库销比均同比下降的预期。

　　综上，我们认为短期扰动无法完全证伪，因此短期棉价仍有较强支撑，但是新棉9月下旬就将开始陆续上市，当前棉价绝对值已经偏高，若减产幅度不及预期，则棉价上行驱动将大幅减弱，9月棉价上方高度需谨慎对待。

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